Корпоративное Рейдерство Как Социально-Экономическое Явление В Мировой Экономике

ЮРИЙ БОРИСОВ

кандидат исторических наук

КОРПОРАТИВНОЕ РЕЙДЕРСТВО КАК СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ЯВЛЕНИЕ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

редактор Тюкалов А.И.

научный рецензент Бондарь В.В., к.и.н.

Москва. Первый институт корпоративного права. 2007 год

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Общие для всех правила игры — условие выживания страны

Договорится о терминах

Цели слияний и поглощений

Формы сделок M&A

Терминология сделок M&A

Технология M&A

Способы враждебного поглощения

Часть 1. Место корпоративного рейда в процессах слияния и поглощения на примере рынков США и Европы.

Причина корпоративного рейда — корпорация

Появление рынка слияний и поглощений

Периодизация волн слияний и поглощений на американском рынке

Синергия — религия современной экономики

Консультанты играют первую скрипку

Классический корпоративный рейд "эпохи алчности" в США

Современный корпоративный рейд в Америке: Милкина нет, но дело его живет.

Новый вектор "эпохи алчности"

Часть 2. Особенности второго пришествия русского капитализма

Периодизация передела собственности в постсоветской России.

Деньги партии или приватизация до "приватизации".

Приватизация.

Бандиты.

Толлинг.

Бунт младших менеджеров.

Иностранный инвестор.

Борьба с черным корпоративным рейдерством.

Дела столичные.

Заключение

Использованная литература

приложения

ВВЕДЕНИЕ

ОБЩИЕ ДЛЯ ВСЕХ ПРАВИЛА ИГРЫ — УСЛОВИЕ ВЫЖИВАНИЯ СТРАНЫ

В последнее время проблемы корпоративного рейдерства в России привлекло широкое внимание общественности. Практику недружественных поглощений недавно потребовал прекратить президент, а премьер-министр Фрадков, попросил обратить на это внимание парламентариев. Недавно группа бизнесменов также обратилась в Госдуму, с требованием принять ряд законов, препятствующих недружественным поглощениям.

Российские власти, наконец, поняли, что разгул криминального рейдерства наносит серьезный ущерб экономике страны. На коллегии Генеральной прокуратуры, прошедшей в начале февраля 2006 года, Президент России Владимир Путин заявил, что "фактором, серьезно дестабилизирующим деловую среду и инвестиционный климат в целом, стала практика криминальных банкротств". Это его высказывание наглядно показывает, что информирование президента об экономической ситуации в стране его аппаратом (уж не знаю: сознательно или по головотяпству — Ю.Б.) работает с временным люфтом. Практика криминальных банкротств, массово проходила в стране в "полном согласии" с Федеральным законом "О банкротстве" 1998 года. По этому закону собственник вообще отстранялся от участия в этом процессе, и все было отдано на откуп комитету кредиторов и арбитражным управляющим. Закончился этот увлекательный процесс, в 2003 году с принятием новой редакции закона.

Как водится, по бюрократическому обычаю, уже через неделю слова Президента подхватил федеральный министр экономического развития и торговли Герман Греф. Он очень конкретно, и в форме, не свойственной отечественным министрам, обрисовал картину, происходящую сейчас в российском бизнесе. Силовой захват юридических лиц, не имеющих, по словам Грефа, "политической крыши", приводит к тому, что добросовестный "беловоротничковый" бизнес "не имеет возможности вырасти". Этот бизнес изымается у них с целью последующей перепродажи и не способен дальше развиваться, отметил министр. Для борьбы с этим явлением Правительство в течение двух лет намерено изменить корпоративное законодательство, превратив его в эффективный инструмент защиты прав собственности.

Председатель Правительства Михаил Фрадков был еще более конкретен. 10 февраля он сообщил, что кабинет министров на ближайшем заседании планирует рассмотреть проект концепции развития корпоративного законодательства до 2008 года.

Затем вопрос криминальных захватов предприятий неожиданно приобрел в российском обществе статус скандала, с градусом накала равному скандалу о "черном переделе собственности" в середине-конце 90-х годов прошлого века. Но если тогда (на фоне политической неразберихи, экономической разрухи, правового нигилизма и беспредела правоприменения, отстрела "авторитетных" бизнесменов, всевластия финансовой олигархии и внешнего управления нашим государством) вой первых приватизаторов-феодалов о "бандитском отъеме собственности" и "черном переделе собственности", не находил отклика ни у общества, ни у власти, хотя именно в то время расцвел в России махровым цветом жанр "черного пиара", то сейчас — при стабильной политической ситуации и росте экономики — никому (ни обществу, ни власти, ни бизнесу) не хочется возвращаться в "романтические девяностые". Власть услышала общество и готовит меры против криминальных захватов, но правовая подготовка наших чиновников, и — особенно — законодателей оставляет желать лучшего.

В массе озвученных в средствах массовой информации предложений — лишь изменение корпоративного законодательства страны для пресечения "черного рейдерства". При вполне разумных предложениях, выпущено из виду главное: то, что наше корпоративное законодательство за восемнадцать лет (если считать с союзного закона "О кооперации") прошло несколько волн изменений, при которых разные законы и кодексы готовились разными командами разработчиков, с разными идеологическими установками и правовыми пристрастиями, в отрыве друг от друга, поэтому они противоречат друг другу в самых существенных вопросах.

В отечественном корпоративном законодательстве, которое вместило в себя и дореволюционное имперское хозяйственное право, и рыночное советское законодательство времен Новой Экономической Политики (НЭП), и нормы "островного" англосаксонского общего права, и нормы европейского "континентального" права, представляет собой нечто беспорядочно нагроможденное, противоречивое, "дырявое", но очень взяткоемкое. Сложившееся экономическое российское законодательство не имеет главного: системности, ясности и общих для всех правил игры. В нем нет цельной концепции, без которой вся законодательная активность грозит превратиться в очередное латание "тришкиного кафтана", что скорее приведет к ухудшению, нежели к улучшению правоприменения в стране, с которым и так у нас, мягко говоря, не блестящее.

Некоторые наши депутаты, в порыве засветится на модной теме, договорились до того, что потребовали законодательно запретить "враждебное поглощение", явно путая это законное деяние с "криминальным захватом чужой собственности".

Поэтому, сначала надо...

ДОГОВОРИТЬСЯ О ТЕРМИНАХ

В мировой практике целью сделок слияний и поглощений (Mergers&Acquisitions M&A), по оценкам экспертов KPMG, является:

• у свыше трети сделок — расширение рынка сбыта;

• у 20% сделок — защита занимаемой доли рынка;

• примерно 20% сделок они мотивируются ожиданиями, что стоимость объединенной компании окажется выше суммы стоимостей отдельных компаний, т.е. стремление к большей рыночной капитализации в надежде на синергию;

• около 7% сделок мотивируются расширением ассортимента выпускаемой продукции;

• у 6% — создание производственной цепочки и концентрация добавленной стоимости по готовому продукту в одних руках;

• у 5% — сокращение расходов на управление путем создания единого корпоративного центра и делегирования дочерним компаниям только функций производственных и логистических площадок.

Исторически пики сделок слияния и поглощения приходятся на периоды структурных изменений макроэкономики, промышленных кризисов и подъемов, инфляции, технологических революций, словом, когда происходит существенная организационная перестройка экономики и переоценка ее активов. Как правило, либо на пике рынка, либо на его падении.

ЦЕЛИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ:

Защитная цель — компании ищут возможности роста за счет приобретения дополнительных активов, вертикальной или горизонтальной интеграции, либо стремятся усилить позиции на рынке, включая вариант покупки конкурентов и захвата их доли рынка.

Инвестиционная цель — размещение свободных средств; участие в прибыльном бизнесе; скупка недооцененных активов; использование управленческих навыков; приобретение недооцененных активов.

Цель — создание устойчивого преимущества — с помощью диверсификации для большего контроля рисков (ценовых, валютных и др.), использования опыта иных производственных сфер, недоступного конкурентам; сокращения времени выхода на новый рынок; сохранения стабильности и емкости занимаемого рынка.

Цель — выход на рынки других стран — цель, актуальная в последнее время, в связи с процессами глобализации, идет процесс укрупнения транснациональных компаний и привязка их к базовому центру.

Главное, что должна фиксировать сделка M&A — характер и силу связей между компаниями. Рассмотрим возможные варианты альянсов, которые различаются в направлениях связей и тесноте интеграции.

ФОРМЫ СДЕЛОК M&A

Среди основных форм расширения бизнеса обычно выделяют горизонтальную и вертикальную интеграцию.

Горизонтальная интеграция — объединение компаний, занимающих одну и туже рыночную нишу, они самые простые для планирования, поскольку очевидны преимущества, достигаемые за счет организационных факторов, управления операциями и эффекта масштаба.

Вертикальная интеграция — комбинация компаний разных уровней технологических переделов, нацеленные на повышение эффективности транзакций. Они требуют точной подгонки и устойчивости технологических связей. Может возникнуть проблема, когда объединение будет технологически возможным, но экономически невыгодным. Часто производится в стремлении обезопасить свой бизнес от других агрессоров.

Другая проблема — технологические изменения могут сделать какое-то звено холдинга ненужным или менее эффективным, чем предполагалось. Чаще всего при вертикальной интеграции ничего не происходит, кроме передвижения денег из одного кармана в другой. Вместо экономии наблюдается рост затрат на мониторинг и стимулирование купленного производства. Более того, зачастую не рассматривается дополнительная стоимость интеграции, связанная с ростом масштабов операций. Кроме того, интеграция снижает гибкость и заставляет учитывать особенности нового, хотя и связанного бизнеса. При оценке сделок вертикальной интеграции следует сравнивать "стоимость пользования рынком" (стоимость сбора информации, стоимость транзакций) и "стоимость отказа от рынка" (дополнительных расходах на мониторинг и мотивацию предприятия, которое более не работает на конкурентный рынок).

Конгломерат — не столько производственная структура, сколько инвестиционная стратегия, которая предполагает постоянный пересмотр и переоценку разнопрофильного портфеля активов. Для него характерна частая продажа и покупка различных активов.

Формы интеграции в стратегическом плане компании предполагают не только направление, но и силу интеграции, которая может принимать различные формы:

Совместное предприятие — передача части активов отдельному предприятию.

Консорциум — то же, что и совместное предприятие, только по большому, финансово емкому проекту, с серьезными гарантиями государств и финансовых институтов первой величины.

Холдинг — когда "материнская" компания имеет контроль над "дочерними" компаниями. Те, в свою очередь, могут иметь свои "дочки", являющиеся материнской компании уже "внучками" и т.д. Различается жесткий и мягкий холдинг. Жесткий холдинг — это когда все входящие в него структуры контролирует материнская компания. В мягком холдинге субординация "дочек" осуществляется по феодальному принципу: вассал моего вассала не мой вассал, дочерние компании "дочек", формально не имеют отношения к "материнской" компании холдинга и т.д.

Альянс — долгосрочные контракты и лицензии объединяются с партнерскими инвестициями с целью получения прибыли, оформляется договорами совместного участия.

Картель — договоренность о единых ценах или разделе рынка между рыночными игроками. В большинстве цивилизованных стран картельное соглашение является уголовным преступлением, нарушающем антимонопольное законодательство. На межгосударственном уровне картельное соглашение сохраняется, например — картель государств нефтеэкспортеров ОРЕС.

Слияния и поглощения — самый драматический раздел корпоративных финансов. Сделки могут объявляться и отзываться, длиться месяцами и кончаться ничем, превращаться в длительные корпоративные войны... M&A — это инструмент для образования альянсов и новых компаний в ходе структурных изменений под действием изменения макроэкономических условий. И рассматривать эту область экономики нужно как вариант корпоративного развития в стратегических планах компаний.

Выбор стратегии интеграции, ее форм и методов зависит от структуры рынка, инвестиционных целей участников сделок и еще многих обстоятельств. Требуется тщательный анализ изменения конкурентной среды, новых технологий, последствий ответа конкурентов, чтобы обеспечить выгодность сделок M&A.

Какова бы ни была организационно-правовая форма — индивидуальная частная фирма (предприятие), закрытое товарищество (общество с ограниченной ответственностью) или публичная корпорация, — существует большая вероятность того, что, со временем, собственник вынужден будет ее изменить под влиянием развития бизнеса. Ему может стать тесно в первоначально очерченных рамках.

Компании всех размеров и типов достигают разнообразных, часто противоположных, целей сливаясь, разделяясь, поглощая другие компании или просто меняя структуру бизнеса без смены собственников (реструктуризация).

Если в процесс M&A втягиваются компании крупные, имеющие существенную долю рынка, то в обязательном порядке им необходимо получить на слияние или поглощение разрешение от антимонопольных органов не только той страны, где находится поглощаемая компания, но и от стран, где деятельность объединенной корпорации будет занимать существенную долю рынка. Часто за подобными процессами внимательно следят правительства и, при необходимости, вмешиваются. Мягко или жестко — это как стоит цена вопроса: есть ли угроза национальной безопасности, и т.д. и т.п. Наиболее жестко в процессах M&A отстаивают свои государственные интересы США.

ТЕРМИНОЛОГИЯ СДЕЛОК M&A

Термины, которые часто используются при описании подобных сделок: слияние, поглощение, присоединение, разделение, приобретение контрольного пакета акций.

Различие между слиянием и поглощением чисто техническое и касается порядка организации финансовой стороны сделки и будущей юридической формы существования объединенной корпорации.

Компанию, которая выступает инициатором поглощения другой компании называют "агрессором". Поглощаемую компанию — "целью".

Как правило, в процессах M&A редко когда акционеры поглощаемой компании получают на руки "живые деньги". Идет обмен акциями. И коэффициент этого обмена является предметом торга между "агрессором" и "целью". Разница между рыночной ценой акцией и ценой, которую предлагаем "агрессор", при увеличении ее называется премией, при уменьшении — дисконтом. Иногда, при конкурентной среде "агрессоров", одна из сторон предлагает к коэффициенту обмена акций немного наличных. К примеру, при слиянии Mittal Steel и Arcelor, 11 акций Arcelor менялось на 12 акций Mittal Steel плюс €150, что склонило акционеров принять предложение Миттала, так как последнее предложение Мордашова не предусматривало выплат наличными, только обмен. И Миттал победил, несмотря на то, что предложение Мордашова оценивало одну акцию Arcelor в €44, а оферта Миттала — в €40,40.