При слиянии (Merger, Consolidation) две или более компании, которые имеют общие интересы, объединяются с целью создания новой корпорации. Нового юридического лица, часто с новым названием. Новое юридическое лицо берет под свой контроль и управление все активы и обязательства компаний — своих составных частей сделки, после чего последние, как юридические лица, могут быть ликвидированы или интегрированы в холдинговую структуру, как дочерние компании нового юридического лица;

При поглощении (Acquisition) компания-агрессор берет под свой контроль и управление компанию-цель, с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Чаще всего осуществляется посредством скупки акций поглощаемой компании на рынке. Поглощение может сопровождаться реализацией активов, когда компания-агрессор продает часть своей новой собственности в компании-цели.

При поглощении в виде присоединения, поглощаемая компания встраивается в юридическое лицо "агрессора". В этом случае при объединении двух или более компаний выживает, как юридическое лицо, только одна корпорация, а остальные утрачивают свою юридическую самостоятельность и прекращают существование. Их активы полностью присоединяются к компании-агрессору.

Часто при враждебном поглощении менеджмент компании-цели привлекает контр-"агрессора", который выступает "белым рыцарем" для поглощаемой компании, отгоняя агрессора. "Белый рыцарь" даже при получении контроля над компанией-целью оставляет старый менеджмент на своих местах. Таким образом, введение "белого рыцаря" превращает неминуемую угрозу враждебного поглощения в поглощение дружественное.

Также выделяют:

— покупку компаний (Purchase),

— выкуп акций компании-цели на заемные средства (LBO, MBO),

— обратное слияние — создание публичной корпорации без IPO,

— приватизацию — когда публичная компания (открытое акционерное общество) после поглощения переводится в юридическую форму частной компании.

— выделение — оно же продажа бизнес-единицы (Spin-Off) из компании-цели после поглощения.

И все другие виды сделок, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим.

С 70-х годов прошлого века многие поглощения (особенно на американском рынке, а в нашем веке и на международном уровне) совершались в форме выкупа контрольного пакета акций. В этом случае индивидуальный предприниматель или группа предпринимателей, не образующие юридического лица, купившие компанию (или отделение компании) на заемные средства, чаще всего использует прибыль или имущество купленной компании для погашения своего долга или в качестве гарантии его выплаты. В последнем случае долги выплачиваются из доходов компании или из средств от продажи активов и акций (LBO).

Наличие большого количества свободных денег на рынке, делает выкуп контрольного пакета акций, доминирующей формой, и приводит к тому, что рейдерские атаки из эксцессов рыночной экономики, и превращаются в подотрасль финансовой деятельности народного хозяйства, в которой крутятся миллиарды долларов.

Следует заметить, что покупка контрольного пакета акций не всегда приводит к желательным результатам. Возможны негативные варианты с государственным регулированием. Но в последние годы к данной практике все чаще стали обращаться юридические лица, обладающие мощным административным ресурсом.

Слияния и поглощения представляют собой относительно "радикальные" способы объединения компаний. Часто компании используют более "умеренные" способы соединения своих усилий для достижения определенных целей. Так, например, две или более компаний могут создать совместное предприятие (СП, Joint Venture) для разработки какого-либо проекта. СП может быть легко и быстро расформировано, если проект закончился, а может продолжать свою деятельность в течение многих лет. Все зависит от доброй воли его учредителей. Соотношение долей контроля над СП, и распределение прибыли зависит от договоренностей партнеров.

По такой же схеме создаются консорциумы. Отличие их от СП в том, что, как правило, в консорциуме всегда больше сторон, чем в СП, а также в необходимости получения государственных гарантий финансирования проекта, или, по крайней мере, гарантию банка первой величины.

ТЕХНОЛОГИЯ M&A

Около 95% всех слияний и поглощений корпораций совершаются по обоюдному согласию сторон и без всякой шумихи, потому как не только деньги, но и рыночные котировки акций любят тишину. Такие поглощения называются дружественными. Слияние дружественно по определению.

События же, которые чаще всего выносятся в заголовки газетных статей, называются враждебными (недружественными) поглощениями. Они отличаются от дружественных лишь сопротивлением менеджмента корпорации-цели этому поглощению. Причины такого сопротивления с юридической точки зрения не важны, но в области антикризисного PR могут перерасти в общенациональный скандал.

Если "агрессору" все же удается захватить намеченную компанию, то новым владельцем (владельцами) ее прежние руководители, как правило, освобождаются от занимаемых должностей и выставляются "на улицу". Собственность же (акции) переходят от старых акционеров — к новым, в полном соответствии с правилами хождения ценных бумаг, принятыми в стране нахождения компании-цели. Вся процедура полностью законна.

СПОСОБЫ ВРАЖДЕБНОГО ПОГЛОЩЕНИЯ

Существует три основных способа враждебного поглощения в странах с развитой рыночной экономикой, особенностью которой, после "революции менеджеров", является крайне низкая явка акционеров на общее собрание. Она редко когда превышает 30%. Акционеры компаний с сильно распыленным капиталом голосуют, как правило, в соответствии с рекомендациями Совета директоров корпорации. Такое всевластие менеджмента в корпорациях привело к тому, что наемные менеджеры стали больше заботиться о своих интересах, нежели об интересах собственника-акционера. Естественно менеджмент противится любым попытками поглощения, потому что это грозит им потерей "теплого" места.

Соответственно, преодолевая сопротивления менеджмента, агрессоры выработали и тактику враждебного поглощения:

1. прямое предложение о покупке акций (оферта, в которой объявляется враждебное поглощение)

2. борьба за голоса акционеров.

3. рейдерская атака.

Оферта. Компания-агрессор выдвигает корпорации-цели предложение о покупке определенного количества ее акций по фиксированной цене в ограниченный промежуток времени. Эта цена обычно выше текущей биржевой цены акций, поэтому акционеры часто заинтересованы в такой продаже. Компания-агрессор рассчитывает купить достаточное количество акций корпорации, чтобы иметь возможность приобрести контроль над ней и заменить существующий совет директоров и менеджеров в фирме-цели. Очень часто после публичного предложения агрессора о поглощении биржа останавливает торги по акциям компании-цели, так как их котировка начинает быстро расти, в ожидании премии от агрессора. И наоборот курс акций компании-агрессора понижается, так как ей предстоит заплатить за акции цели большую сумму премиальных.

Борьба за голоса. Не имея реального корпоративного контроля над компанией-целью, "агрессор" убеждает владельцев (как правило миноритарных акционеров), намеченной к поглощению корпорации, отдать (доверить) ему свои голоса на общем собрании акционеров, в надежде собрать достаточное количество сторонников для "демократического" смещения существующего совета директоров (наблюдательного совета) и топ-менеджмента, и провести на эти должности свои кандидатуры.

Такая деятельность лишь на первый взгляд кажется несложной, в действительности же битву за голоса акционеров очень трудно выиграть. Акционеры консервативны: если менеджмент приносит им дивиденды регулярно, то они не склонны что-либо менять в управлении компанией. К тому же у функционеров компании-цели имеются определенные преимущества пред агрессором: они знают, как войти в контакт с держателями акций, и они могут использовать деньги и другие ресурсы корпорации в своей "оборонительной" кампании.

Третий способ применяется, как правило, к тем корпорациям, акции которых сильно распылены. Акции на бирже стараются скупить по возможности в максимально короткий срок, чтобы они не скакнули сильно в цене. Этот способ называется на фондовых биржах "рейдерской атакой"

Часто рейдеры совмещают второй и третий способы в одной кампании по "захвату" публичной корпорации.

Криминальный захват компании — явление, сопутствующее "эпохе первоначального накопления капитала" во всех странах при переходе к рыночному капитализму. Отъем чужой собственности с нарушением человеческого или божьего закона.

В Европе это явление имело место быть массовым в XVI-XVII веках, в эпоху "промышленных революций".

В США — в XIX веке в эпоху "баронов-разбойников".

В России — после "реформ" Гайдара — Чубайса.

Криминальный захват в России изначально был реакцией "обделенной" части активного населения (в том числе и откровенных бандитов), которой ничего не досталось от приватизации промышленной собственности государства. Одновременно криминальным захватом собственности граждан (приватизированных квартир) массово занимались "черные риэлторы".

Криминальный захват с попытками выглядеть "законным приобретением" со второй половины 90-х годов прошлого века привел к втягиванию передел собственности силовых и правоохранительных структур, судейского корпуса. Коррумпированность этих структур росла со скоростью снежного кома. Под "маски-шоу" отстраивались основные финансово-промышленные группы в стране, действующие в настоящее время вполне законопослушно. Криминальный захват предприятий в "путинской России" практикуют "черные рейдеры". Кто они, откуда взялись, чем опасны, и как с ними бороться является темой настоящего доклада.

Часть 1

МЕСТО КОРПОРАТИВНОГО РЕЙДА В ПРОЦЕССАХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ НА ПРИМЕРЕ РЫНКОВ США И ЕВРОПЫ.

ПРИЧИНА КОРПОРАТИВНОГО РЕЙДА — КОРПОРАЦИЯ.

До появления в XVII веке акционерных обществ, вся, промышленность и торговля была частной, семейной, а торговое партнерство было, скорее, видом страхования вложенного капитала, нежели формой ведения бизнеса. Захват чужого дела, естественно, имел место быть, но в античность и средние века это явление было очень сильно ограничено профессиональными коллегиями, цехами и гильдиями, с их жесткой регламентацией ведения бизнеса и цеховой взаимопомощью.

Единственной возможностью завладеть чужой фирмой оставалось организовывать банкротство намеченной цели, но не факт еще, что место банкрота в гильдии доставалось инициатору банкротства. Имущество банкрота, естественно, шло с молотка, а вот место в цеху или гильдии (и, соответственно, бизнес) доставался тому, чью кандидатуру утвердит руководство гильдией. Поэтому все известные нам случаи захвата чужой собственности (помимо военного захвата), являлись больше эксцессом экономической жизни, чем нормой. Самой страшной угрозой бизнесмена в те времена был ростовщик, готовый принять в уплату просроченного долга, по свидетельству Вильяма Шекспира, даже "фунт мяса из тела должника".

История оставила нам не так уж много свидетельств захвата чужой собственности в Античности мире, кроме как за долги. Неуплата долга могла привести даже к продаже должника в рабство. Сенаторы в Риме захватили общественное поле под собственные выпасы, но это было сделано по правительственному распоряжению, и соответственно больше сродни несправедливой приватизации, нежели захвату.

Особняком стоит изобретенная технология захвата недвижимости в Риме Гаем Крассом — самым богатым римлянином, политическим соратником и финансистом Юлия Цезаря, триумвиром. Красс "из благотворительности" содержал несколько частных пожарных команд, которые, гася многочисленные пожары в городе, одновременно лишали горящую недвижимость товарного вида. Затем, через своих либертинов, Красс по дешевке скупал эти земельные участки у владельцев, расчищал их и перепродавал под застройку, но уже дорого. Античные писатели оставили нам задокументированные слухи о том, что пожарники Красса часто сами организовывали поджог на приглянувшемся ему участке, а посему утверждения, что Красс, таким образом, и стал самым богатым гражданином города, возможно, вряд ли лишены основания. И если это так, то Красс — первый в истории черный рейдер, подвизавшийся на рынке столичной недвижимости.

В XIV веке французский король Филипп Красивый, при пособничестве Римского папы, инспирировал судебный процесс против духовного рыцарского ордена Храма Господнего, больше известного широкой публике, как орден Тамплиеров. Цель процесса: отобрать накопленные орденом богатства, земли и замки.

Тамплиеры были, наверное, первыми в европейской истории банкирами. Пользуясь тем, что у них практически в каждой стране Европы и Средиземноморья были свои отделения — комтурии и командарии — они, вместо того, чтобы сопровождать воинскими отрядами перевозку денег, в XIII веке изобрели Letter of credit (аккредитив), которым пользуются весть мир и в настоящее время. Кроме того, репутация ордена как организации, всегда держащей свое слово и славящийся своей честностью в расчетах, была очень высока, и она сделала из ордена для всей Европы первый сберегательный банк и переводную кассу.

Делу тамплиеров "Об оскорблении матери-церкви" дали ход, орден по суду ликвидировали, его руководство во главе с великим магистром Жаком де Моле сожгли на Гревской площади в Париже, правда, больших богатств папа с королем так и получили. Легенды о кладах тамплиеров и сегодня будируют умы авантюристов всех мастей.

В Персии XV века произошло недружественного поглощение чужого гарема с использованием административного ресурса. Одному богатому вельможе понравились наложницы из гарема султанского визиря Джамала. Чтобы отобрать у Джамала его гарем, вельможа оклеветал визиря, добился его казни, а затем засыпал его вдов подарками и добился их согласия пополнить его собственный гарем.

Но это всё скорее из области эксцессов и курьезов, нежели явления, серьезно влияющие на экономику.

Первые акционерные компании даже с большой натяжкой назвать публичными не поворачивается язык. Они скорее были закрытыми олигархическими клубами и создавались неизменно под патронажем правящих монархов, которые и являлись главными бенефициарами доходов этих компаний. Таковыми были голландские, британские и французские "Ост— и Вест-индийские" компании и российская "Русско-американская компания". На колонизируемых территориях эти компании обладали практически всей полнотой государственной власти, имели свои частные армии и флот. Деятельность их была монополизирована.

Для того чтобы появилась только гипотетическая возможность корпоративного захвата такой монополии, требовалось дождаться свержения монархии, торжества буржуазной революции и "приватизации" компании.

В разгар якобинского террора во Франции барон Жан де Батц д'Артаньян де Кастельмор (кстати, внук прототипа героя "Трех мушкетерах" Александра Дюма), лицо близкое к диктатору Робеспьеру, предпринял, как бы сказали сейчас, рейдерскую атаку на французскую "Ост-индийскую компанию" с применением административного ресурса.